Artigo escrito por Vikas Jain, pesquisador quantitativo da Bloomberg.
Os benchmarks tradicionais de renda fixa podem, em alguns casos, não refletir com precisão as características de um título de dívida. A compra e a venda contínua de títulos resultam em uma exposição constante à duração e um alto risco de marcação a mercado em relação a um título individual.
Como explicamos em um artigo recente, os portfólios de maturidade fixa (FMPs) atendem a essa preocupação oferecendo uma estrutura semelhante à dos títulos de renda fixa, com os benefícios adicionais de um índice e de produtos adjacentes. Eles geram fluxos de caixa mais previsíveis por meio de pagamentos regulares de cupons e do retorno de principal (sujeito a defaults), reduzindo os riscos de taxa de juros e de spread de crédito
Os rendimentos mais altos disponíveis, combinados com o aumento da volatilidade e da incerteza do mercado, têm sido os principais impulsionadores do aumento da demanda por MPFs, com os ativos de ETFs ultrapassando agora US$ 50 bilhões nos EUA.
Os FMPs são geralmente construídos selecionando conjuntos de títulos com características de maturidade semelhantes (por exemplo, títulos que vencem em um ano-calendário específico). No entanto, diferenças na construção desses portfólios podem levar a resultados variados.
Reinvestimento de caixa
Nos FMPs, o reinvestimento dos fluxos de caixa (gerados por cupons, maturidade de títulos, calls e defaults) é fundamental para atingir o rendimento indicativo. Para portfólios de títulos do Tesouro, o retorno realizado e o rendimento indicativo ex-ante diferem apenas devido ao risco de reinvestimento de caixa. Conforme mostrado na Figura 4, a faixa de desvios é relativamente pequena quando o horizonte de investimento é mais longo, mas aumenta quando o período de investimento é mais curto.
Rebalanceamento
Manter um conjunto estático de títulos até a maturidade pode minimizar a rotatividade e simplificar a gestão, mas pode não ser viável por várias razões. De acordo com a Figura 5, dados históricos sugerem que o rebalanceamento tem um impacto insignificante em portfólios de Títulos do Tesouro dos EUA. No entanto, os FMPs de grau de investimento geralmente perdem 15 pontos-base anualmente, enquanto os FMPs de alto rendimento, historicamente, ganham 48 pontos-base adicionais por ano ao comprar títulos rebaixados e vender títulos melhorados. As perdas em títulos de grau de investimento são impulsionadas pela venda de títulos rebaixados (fallen angels), o que simultaneamente cria ganhos para os FMPs de alto rendimento que compram esses títulos. Consulte Why Ratings Matter para mais detalhes.
Callability
Os títulos resgatáveis (callable) apresentam riscos de reinvestimento e de pagamento antecipado que podem afetar os retornos realizados. Nossa análise sugere que o impacto dos títulos resgatáveis é insignificante no grau de investimento, mas é uma importante consideração nos FMPs de alto rendimento. Se não for possível evitar títulos resgatáveis nos portfólios de alto rendimento, há opções para definir o universo elegível de acordo com a característica resgatável (callability) dos títulos.
Uma nova família de índices
Para atender à crescente demanda por esses produtos, a Bloomberg recentemente lançou uma família de índices padrão de benchmark de Maturidade fixa para os títulos do Tesouro dos EUA e títulos privados de grau de investimento dos EUA e da Europa (veja a Figura 6). Esses novos índices padrão são construídos utilizando uma metodologia consistente com base nos resultados de nossa pesquisa, Navigating Uncertainty with Fixed Maturity Portfolio (Navegando pela Incerteza com Portfólios de Maturidade Fixa). Os índices estão acessíveis pela função IN ALL
Os Portfólios de maturidade fixa geralmente são construídos utilizando títulos do Tesouro, títulos indexados à inflação, títulos municipais, e títulos de grau de investimento ou de alto rendimento. Esses portfólios também podem ser construídos utilizando subgrupos mais granulares, como cestas de rating de crédito, spreads-alvo ou filtros de qualidade (como probabilidades de risco de default).
